原标题：【行业研究】地产开发投资持续低迷，建筑施工行业仍将维持中低速增长趋势——建筑施工行业2023年二季度观察报告
2023年上半年，全国建筑业总产值增速和新签合同额增速同比均有所回落，总体维持中低速增长，行业集中度进一步提升。房地产开发投资继续下降，预计下半年房地产行业仍将处于底部运行状态；作为经济“稳增长”的重要抓手，基建投资未来或将保持较高水平。
2023年二季度，建筑施工企业营业总收入和利润总额均同比小幅增长，利润率水平较为稳定；受下游房地产行业和地方政府整体资金紧张影响，建筑业债务负担有所加重；建筑施工企业整体短期偿债压力有所上升。
2023年二季度，民营企业随债券到期兑付陆续退出公开债券市场，发行主体向高级别集中趋势未发生变化，高信用等级主体融资优势突出，中央企业债券发行规模明显领先其他所有制企业。
整体看，联合资信认为建筑施工行业总体仍将维持中低速增长，下游需求中基建投资或将成为行业增长主要驱动力，行业集中度将持续提升。
建筑行业“十四五”发展规划强调行业应从“量”的扩张转向“质”的提升。2022年下半年以来，建筑行业相关政策仍以规范行业管理和促进行业转型升级为主导；随着我国向国际技术法规和技术标准通行规则靠拢，建筑行业各领域施工标准更加严格规范清晰。
从行业层面来看，受下游房地产市场需求疲软等因素影响，2023年上半年全国建筑业总产值增速和新签合同额增速同比均有所回落，行业集中度进一步提升。
2023年上半年，全国建筑行业实现总产值132260.74亿元，同比增长2.54%，增速较上年同期下降5.08个百分点，增速有所回落，主要系下游房地产市场需求疲软等因素影响所致，行业总体维持中低速增长。
从合同签订情况看，2023年上半年，全国建筑业新签合同额为154393.70亿元，同比增长3.11%，增速同比下降0.77个百分点。从行业集中度来看，七大建筑施工中央企业新签合同额占全国建筑业新签合同额比重持续提升，2023年上半年为48.68%，同比提高1.26个百分点，行业集中度进一步提升。
截至2023年6月底，全国建筑业签订合同总额（在手）为514959.22亿元，较2022年6月底增长8.95%，在手订单增速高于新签订单增速，主要受部分房地产项目停建缓建导致开工率下降等因素影响所致。
从样本企业来看，2023年二季度，建筑施工企业收入和利润总额均同比小幅增长；受下游房建市场需求疲软等因素影响，水泥和钢材价格整体出现回落，同期建筑业收入增速亦受到抑制，利润率水平较为稳定；债务负担方面，受下游房地产行业和地方政府整体资金紧张影响，建筑业债务负担有所加重；偿债压力方面，建筑施工企业整体短期偿债压力有所上升，民营企业融资情况未见好转，短期偿债指标下降明显。联合资信将对短期偿债指标明显弱化及资金链压力较为突出的企业保持关注。
联合资信选取中国建筑股份有限公司和中国中铁股份有限公司等公开发债主体作为样本企业[1]，以下通过其披露的2023年半年度财务报表进一步分析建筑业运行状况。
2023年二季度，建筑样本企业收入同比增长8.87%，利润总额同比增长3.56%，营业利润率中位数为10.44%，同比略有下降。总体来看，2023年以来，受原材料下游需求疲软等因素影响，水泥和钢材价格整体出现回落，建筑施工企业收入增速亦受到大环境抑制，利润率水平较为稳定。
从不同所有制的建筑施工企业来看，中央企业、地方国有企业与民营企业之间的收入增速存在分化。2023年二季度，受地产行业投资下滑及民营企业多集中于房地产施工领域影响，民营企业收入及利润总额同比增速均为负；同期，受国家持续加大基础设施建设影响，中央企业、地方国有企业收入及利润总额同比增速均为正，地方国有企业收入同比增速略高于上述所有制主体。营业利润率方面，受益于严格的成本控制能力，民营企业营业利润率高于其他所有制企业。
从企业财务杠杆水平和债务负担来看，受垫资施工和投融资模式承揽项目规模扩大影响，截至2023年6月底，样本建筑施工企业资产负债率中位数为75.88%，较2022年6月底和2022年底分别提升1.44个百分点和上升0.30个百分点；样本企业全部债务资本化比率中位数为52.78%，较2022年6月底和2022年底分别提升1.88个百分点和提升2.60个百分点。截至2023年6月底，样本企业有息债务规模合计4.72万亿元，较2022年6月底和2022年底分别增加0.50万亿元和0.54万亿元。其中，短期债务占37.46%，较2022年6月底和2022年底分别下降0.22个百分点和提升2.06个百分点；整体看，受投融资模式承揽项目规模扩大拉动建筑施工行业对长期债务融资需求，建筑施工行业短期债务占比整体呈下降趋势。
从企业性质看，在当前投资者风险偏好因素影响下，中央企业和地方国有企业较民营企业融资能力相对较强；受到严格债务管控，中央企业负债水平整体将较为稳定。截至2023年6月底，中央企业、地方国有企业及民营企业的资产负债率中位数分别为75.68%、80.34%和63.74%，全部债务资本化比率分别为50.37%、57.88%和39.65%，中央企业和地方国有企业负债水平和债务负担明显高于民营企业，中央企业和地方国有企业负债水平维持高位；在房地产行业和地方政府整体资金紧张等因素影响下，建筑施工企业整体回款受到较大影响，杠杆水平有所拉升。
从现金流量净额及资金缺口看，建筑行业现金流受到施工周期影响，周期性明显。2023年二季度，建筑施工企业经营活动产生的现金流量净额合计1210.08亿元，同比无明显变化，环比由负转正，流动性压力边际改善。受PPP项目等投融资项目持续推进等因素影响，建筑施工企业投资活动产生的现金流量净额持续为负；2023年二季度，建筑施工企业投资活动产生的现金流量净额合计-1190.39亿元，缺口同比扩大59.10%，环比扩大6.86%。同期，建筑施工企业筹资活动产生的现金流量净额合计737.39亿元，同比有所下降。
短期偿债能力方面，截至2023年6月底，建筑施工企业现金短期债务比中位数为0.77倍，较2022年6月底下降0.08倍，行业整体短期偿债压力有所加重。分企业性质看，受益于较强的融资能力和严格的债务管控，中央企业短期偿债能力明显高于行业平均水平。截至2023年6月底，中央企业货币资金/短期债务中位数为1.04倍，较2022年6月底增长0.01倍；民营企业的货币资金/短期债务中位数为0.43倍，较2022年6月底下降0.13倍。在行业整体流动性持续承压的背景下，民营企业受到融资能力弱化影响大，短期偿债能力下降明显。
2023年上半年，全国固定资产投资保持增长。其中，受房地产市场供求关系已发生深刻变化和房地产开发投资继续走弱影响，预计下半年房地产行业仍将处于底部运行状态；伴随着基础设施建设大力推进，作为“稳增长”的重要抓手，基建投资增速或将保持较高水平。
2023年上半年，全国固定资产投资（不含农户）为24.31万亿元，同比增长3.80%，增速同比下降2.30个百分点。其中，房地产开发投资同比下降6.70%，增速低于固定资产投资整体增速10.50个百分点，延续下行趋势；基础设施建设大力推进，全国基础设施投资（不含电力）同比增长7.20%，未来投资增速或将保持较高水平。
2023年上半年，全国完成房地产开发投资58549.86亿元，同比下降7.90%，同比降幅有所扩大且延续下行趋势；房地产新开工面积累计同比下降24.30%。从房地产销售情况来看，2023年上半年，受我国经济恢复常态化运行和一季度房地产出现短暂回暖复苏影响，商品房销售面积降幅有所收窄，销售额增速由负转正，增速分别为-5.30%和1.10%；但二季度以来房地产市场销售及投资再次降温，此前短暂的回暖复苏基础薄弱，考虑到房地产市场供求关系已发生深刻变化和房地产开发投资继续走弱，预计下半年房地产行业仍将处于底部运行状态。
2023年上半年，受国家继续大力推进基础设施建设和财政资金提前到位等因素影响，全国基础设施建设投资（不含电力）同比增长7.20%，增速较上年提高0.10个百分点。2023年1月，全国财政工作视频会议提出，2023年积极的财政政策要加力提效，更直接更有效发挥积极财政政策作用，加快实施“十四五”重大工程，加强交通、能源、水利、农业、信息等基础设施建设；2023年《政府工作报告》提出，今年拟安排地方政府专项债券3.80万亿元，加快实施“十四五”重大工程；在稳增长的要求下，地方债发行明显放量，根据2023年上半年中国财政政策执行情况报告披露数据，2023年上半年，全国地方政府新增一般债券0.43万亿元，完成全年新增一般债务限额的60.30%；新增专项债券2.17万亿元，完成全年新增专项债务限额的57.20%；新增再融资债券1.63万亿元。
受益于资金面回暖及政策支持，2023年基建投资将继续作为经济“稳增长”的重要抓手，投资增速或将保持较高水平。
2023年二季度，建筑施工企业债券发行金额和发行数量同比及环比均有所增长，其中超短期融资券发行规模最大，一般公司债发行金额环比增幅最大；从交易场所看，银行间市场债券发行期数和规模继续领先于交易所市场；从发行主体级别看，发行主体向高级别集中趋势未发生变化；从企业性质看，中央企业在发行规模上明显领先其他所有制企业。
从债券发行看，2023年二季度，建筑施工企业共发行各类债券113期，同比增长28.41%，环比增长41.25%；发行各类债券规模合计1485.10亿元，同比增长58.61%，环比增长19.81%。其中，超短期融资券发行规模最大，发行金额环比增速略有下降；一般公司债发行金额环比增长359.84%，增幅最大。
从交易场所看，2023年二季度，建筑施工企业共发行银行间市场债券78期，同比增长16.42%，环比增长11.43%；银行间债券发行规模1126.00亿元，同比增长67.98%，环比下降1.04%；银行间债券发行规模占同期发行总规模的75.82%，环比下降15.98个百分点。
从发行主体级别看，2023年二季度，建筑施工企业AAA级主体共发行债券86期，同比增长14.67%，环比增长38.71%；AAA级主体债券发行规模1322.00亿元，同比增长52.25%，环比增长20.15%。AA+主体债券发行规模占比同比及环比均有所上升，AA主体债券发行规模占比仍小于5.00%。总体看，高级别主体债券发行规模比重仍最大，发行主体向高级别集中趋势未发生变化。
从企业性质看，2023年二季度，建筑施工企业中新发债主体60家，同比增长42.86%，环比增长36.36%。其中，中央企业32家（占53.33%），同比增长0.95个百分点，环比下降3.48个百分点。同期，中央企业共发行债券66期，同比增长34.69%，环比增长24.53%；发行规模1120.00亿元，同比增长78.74%，环比增长11.16%。2023年二季度，中央企业发行债券规模占总规模的75.42%，同比增长8.49个百分点，环比下降5.87个百分点。
2023年以来，国家坚持稳中求进的工作总基调，稳健的货币政策精准有力，加大逆周期调节力度，推动实体经济融资成本稳中有降，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性和可持续性。
2023年以来，国家坚持稳字当头、稳中求进，稳健的货币政策精准有力，推动经济运行整体好转。一是保持货币信贷合理增长。综合运用降准、再贷款再贴现、中期借贷便利、公开市场操作等多种方式投放流动性，保持流动性合理充裕，引导金融机构稳固信贷支持实体经济的力度，增强贷款总量增长的稳定性和可持续性。二是推动实体经济融资成本稳中有降。发挥政策利率引导作用，6月、8月公开市场逆回购操作和中期借贷便利中标利率分别合计下行20个和25个基点，持续释放贷款市场报价利率（LPR）改革效能，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。发挥好存款利率市场化调整机制重要作用。三是持续发挥结构性政策工具作用。在用好现有结构性政策工具的基础上，增加支农支小再贷款、再贴现额度，延续实施普惠小微贷款支持工具等多项阶段性工具，延期房地产“金融16条”有关政策适用期限，并推动房企纾困专项再贷款和租赁住房贷款支持计划落地生效。
2023年二季度，建筑业发行主体的发行利率均值呈上升态势，发行主体信用等级与发行利率均值、利差均值基本呈负向关系。
2023年二季度，建筑业发行主体的发行利率均值呈上升态势。其中，AAA级别发行主体的发行利率区分度较强，主要系国有地方企业和中央直属企业差别所致。
信用等级对信用风险仍表现出较好的区分度，即建筑业发行主体信用等级与发行利率均值、利差均值基本呈负向关系。
2023年上半年，全国建筑业总产值增速和新签合同额增速同比均有所回落，总体维持中低速增长，行业集中度进一步提升。从下游需求来看，受房地产市场供求关系已发生深刻变化和房地产开发投资继续走弱影响，预计下半年房地产行业仍将处于底部运行状态；伴随着基础设施建设大力推进，作为经济“稳增长”的重要抓手，基建投资未来或将保持较高水平。
从微观企业角度来看，2023年二季度，建筑施工企业营业总收入和利润总额同比小幅增长；受下游市场需求疲软等因素影响，水泥和钢材等主要原材料价格整体出现回落，建筑业收入规模整体亦受到抑制，利润率水平整体较为稳定；受下游房地产行业和地方政府整体资金紧张影响，建筑业债务负担有所加重；建筑施工企业整体短期偿债压力有所加重，民营企业融资能力未见好转，短期偿债指标下降明显。民营企业随债券到期兑付陆续退出公开债券市场，发行主体向高级别集中趋势未发生变化，高信用等级主体融资优势突出，中央企业债券发行规模明显领先其他所有制企业。
整体看，联合资信认为建筑施工行业总体仍将维持中低速增长，下游需求中基建投资或将成为行业增长主要驱动力，行业集中度将持续提升。
联合资信评估股份有限公司（简称“联合资信”）前身为成立于2000年7月的联合资信评估有限公司，2020年9月17日更为现名（英文名称China Lianhe Credit Rating Co. Ltd.）。
联合资信是目前中国最专业、最具规模的信用评级机构之一，总部设在北京，公司经营范围包括：信用评级和评估、信用数据征集、信用评估咨询、信息咨询；提供上述方面的人员培训。目前开展的主要业务包括对多边机构、国家主权、地方政府、金融企业、非金融企业等各类经济主体的评级，对上述各类经济主体发行的固定收益类证券以及资产支持证券等结构化融资工具的评级。
公司业务资质齐全，已经完成向中国人民银行和中国证券监督管理委员会备案，取得国家发展和改革委员会和国家金融监督管理总局认可，是中国银行间市场交易商协会会员单位，具有从事银行间市场、交易所市场的资信评级业务资格。
